達(dá)招商中南實(shí)聲廣國(guó)泰體發(fā)易方華夏長(zhǎng)城發(fā)富國(guó)方景順嘉，集歐
發(fā)布時(shí)間：2026-10-23 12:58:14 來(lái)源：kiss電子煙購(gòu)買(mǎi) 6677599 作者：百科
時(shí)隔12年，集體發(fā)聲公募基金運(yùn)作管理的易方基礎(chǔ)性製度迎來(lái)係統(tǒng)性大修。10月9日，達(dá)華中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新規(guī)”或“征求意見(jiàn)稿”）及配套規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。夏廣新規(guī)從降低權(quán)益類(lèi)基金成立門(mén)檻、發(fā)富方景嚴(yán)管風(fēng)格漂移與押注賽道、國(guó)南優(yōu)化迷你基金退出與治理機(jī)製等多條主線發(fā)力。順長(zhǎng)實(shí)招商中
易方達(dá)、城嘉華夏、歐國(guó)廣發(fā)、集體發(fā)聲富國(guó)、易方南方、達(dá)華景順長(zhǎng)城、夏廣嘉實(shí)、發(fā)富方景招商、國(guó)南中歐、國(guó)泰等10家公募基金公司集體發(fā)聲解讀新規(guī)。綜合各家觀點(diǎn)來(lái)看，新規(guī)推動(dòng)行業(yè)從規(guī)模增長(zhǎng)邁向質(zhì)量提升，回歸“受人之托、代客理財(cái)”本源，投資者獲得感被置於製度設(shè)計(jì)中心。
權(quán)益類(lèi)基金供給邏輯生變
在征求意見(jiàn)稿的多項(xiàng)修訂中，降低權(quán)益類(lèi)基金成立門(mén)檻、強(qiáng)化逆周期布局被多家基金公司視為最具信號(hào)意義的調(diào)整之一。其指向的，是公募行業(yè)長(zhǎng)期存在的順周期發(fā)行困局：市場(chǎng)越熱，產(chǎn)品越發(fā)；市場(chǎng)越冷，供給越少。招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛直言，過(guò)去2億元成立門(mén)檻使得管理人在市場(chǎng)低位“想發(fā)發(fā)不出”，客觀上傾向於在高位紮堆發(fā)行，形成“高位發(fā)行”的行業(yè)痼疾。
針對(duì)這一困局，此次修訂將股票基金、混合基金、FOF等非固定收益類(lèi)基金成立門(mén)檻，從規(guī)模2億元、份額2億份分別降至5000萬(wàn)元、5000萬(wàn)份，固收類(lèi)不變；同時(shí)刪除發(fā)起式基金成立滿3年規(guī)模不足2億元即強(qiáng)製清盤(pán)的規(guī)定。多家基金公司認(rèn)為，這一調(diào)整的意義不止於降低發(fā)行難度，更在於改變權(quán)益類(lèi)基金的產(chǎn)品供給節(jié)奏，讓逆周期布局從口號(hào)變成商業(yè)上可行的選擇。
易方達(dá)基金表示，股市低迷之時(shí)往往也是長(zhǎng)期價(jià)值逐步顯現(xiàn)之時(shí)，適度降低成立門(mén)檻有助於降低權(quán)益類(lèi)基金在市場(chǎng)低位時(shí)的募集發(fā)行難度，便於管理人進(jìn)行逆周期布局，對(duì)引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市、培育耐心資本具有積極作用。廣發(fā)基金也認(rèn)為，這有利於引導(dǎo)資金向權(quán)益投資和資產(chǎn)配置領(lǐng)域傾斜，疊加刪除發(fā)起式基金強(qiáng)製清盤(pán)規(guī)定，便於管理人在市場(chǎng)低位以自有資金布局，權(quán)益類(lèi)基金產(chǎn)品供給生態(tài)有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)性改善。
從更深的層麵看，門(mén)檻降低改變的是管理人的行為邏輯。嘉實(shí)基金指出，權(quán)益投資的價(jià)值發(fā)現(xiàn)需要前瞻布局與耐心堅(jiān)持，適度下調(diào)成立門(mén)檻，讓具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的產(chǎn)品在起步階段順利成立運(yùn)作，有助於引導(dǎo)管理人落實(shí)逆周期布局，更好平衡市場(chǎng)產(chǎn)品供給與投資者獲得感。中歐基金則認(rèn)為，這有利於降低產(chǎn)品成立對(duì)短期市場(chǎng)熱度和外部資金支持的依賴(lài)，使具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的權(quán)益產(chǎn)品在市場(chǎng)相對(duì)低位也能獲得合理培育空間，引導(dǎo)管理人從追逐熱點(diǎn)、擴(kuò)張規(guī)模轉(zhuǎn)向基於長(zhǎng)期價(jià)值和真實(shí)需求開(kāi)展產(chǎn)品布局。
值得注意的是，門(mén)檻降低並非孤立措施。征求意見(jiàn)稿同時(shí)明確，基金管理人應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)容量、流動(dòng)性、估值水平和自身投資管理能力，加強(qiáng)產(chǎn)品逆周期布局管理，不得通過(guò)同一銷(xiāo)售渠道布局多隻同類(lèi)投資風(fēng)格產(chǎn)品，誘導(dǎo)投資者短期、頻繁申贖。華夏基金認(rèn)為，這有助於避免市場(chǎng)高位紮堆發(fā)行同類(lèi)產(chǎn)品，減少投資者追漲殺跌。
讓基金“名實(shí)相符”
與降門(mén)檻的“放”相對(duì)應(yīng)，此次修訂的另一條主線是“管”——管住產(chǎn)品名實(shí)不符、投資行為偏離契約的現(xiàn)象，把投資者保護(hù)從銷(xiāo)售環(huán)節(jié)前移到產(chǎn)品運(yùn)作環(huán)節(jié)。
業(yè)內(nèi)將這一問(wèn)題概括為“基金盲盒”。針對(duì)這一問(wèn)題，此次修訂從兩個(gè)方向立規(guī)。一是針對(duì)主題基金“窄基漂移”，要求基金合同使用可識(shí)別、可量化的方式清晰界定基金名稱(chēng)所示投資方向，且80%以上基金總資產(chǎn)須投向該方向。二是針對(duì)全市場(chǎng)選股基金“寬基窄投”，要求非行業(yè)主題基金堅(jiān)持分散投資原則，不得集中投資於單一行業(yè)或主題。
李湛將這兩條概括為針對(duì)“窄基漂移”和“寬基窄投”的精準(zhǔn)約束，認(rèn)為短期看是約束，但本質(zhì)上是用製度強(qiáng)化名實(shí)相符的行業(yè)公信力。華夏基金指出，新規(guī)要求管理人建立逆周期發(fā)行與投資管理機(jī)製，理性布局產(chǎn)品，避免在市場(chǎng)高位大量發(fā)行同類(lèi)產(chǎn)品，減少投資者追漲殺跌風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)強(qiáng)化投資運(yùn)作約束，嚴(yán)管主題基金風(fēng)格漂移、賽道集中押注等問(wèn)題，要求產(chǎn)品投資定位清晰可量化，杜絕“基金盲盒”，讓投資者買(mǎi)得明白、看得清楚。
更關(guān)鍵的變化在於約束剛性。南方基金產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部總經(jīng)理沈玲玲指出，風(fēng)格漂移由此前的“軟約束”轉(zhuǎn)為可追責(zé)、可處罰的剛性條款，主題投資占比亦改按基金總資產(chǎn)口徑核算，分母收緊之下，產(chǎn)品“名實(shí)相違”的運(yùn)作空間被大幅壓縮。與此同時(shí)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)從“參考坐標(biāo)”升格為具有約束力的投資標(biāo)尺，與基金經(jīng)理考核評(píng)價(jià)、風(fēng)格穩(wěn)定性監(jiān)測(cè)深度聯(lián)動(dòng)。富國(guó)基金則直接表示，新規(guī)明確禁止了風(fēng)格漂移、賭押賽道等違規(guī)行為，進(jìn)一步加強(qiáng)投資風(fēng)格穩(wěn)定性管理，強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)約束作用。
這一係列約束的落腳點(diǎn)，是讓投資者基於真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)收益特征做決策。嘉實(shí)基金認(rèn)為，征求意見(jiàn)稿通過(guò)明確投資約束、細(xì)化運(yùn)作要求，防止產(chǎn)品定位與實(shí)際運(yùn)作脫節(jié)，可促進(jìn)基金產(chǎn)品與真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)特征相匹配，讓投資者“買(mǎi)得清楚、配得恰當(dāng)”，從而提升持有體驗(yàn)。
推動(dòng)行業(yè)“有進(jìn)有出”
退出與治理機(jī)製的優(yōu)化，回應(yīng)的是三個(gè)行業(yè)痛點(diǎn)：迷你基金長(zhǎng)期存續(xù)消耗持有人利益，發(fā)起式基金被短期規(guī)模指標(biāo)綁架，持有人大會(huì)程序繁複推高運(yùn)作成本。
在退出端，征求意見(jiàn)稿首先完善了迷你基金監(jiān)管要求。連續(xù)60個(gè)工作日達(dá)到迷你基金標(biāo)準(zhǔn)後，管理人若選擇繼續(xù)運(yùn)作，不再要求召集持有人大會(huì)，但需承擔(dān)基金運(yùn)作的固定費(fèi)用成本，並須建立產(chǎn)品規(guī)模過(guò)低的強(qiáng)製退出機(jī)製。
沈玲玲分析，固定費(fèi)用明確由管理人承擔(dān)，既給予有潛力的產(chǎn)品更充裕的培育期，又壓實(shí)管理人主體責(zé)任，推動(dòng)形成“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的良性循環(huán)。
與此同時(shí)，征求意見(jiàn)稿刪除發(fā)起式基金成立滿3年規(guī)模不足2億元即強(qiáng)製清盤(pán)的特殊規(guī)定，將退出門(mén)檻與普通基金拉平。
嘉實(shí)基金認(rèn)為，不再以單一規(guī)模指標(biāo)簡(jiǎn)單觸發(fā)終止，有助於對(duì)確有長(zhǎng)期價(jià)值的產(chǎn)品給予培育空間，推動(dòng)長(zhǎng)期低效產(chǎn)品有序退出。景順長(zhǎng)城基金進(jìn)一步指出，產(chǎn)品設(shè)立和退出機(jī)製的優(yōu)化，有利於基金公司靈活布局產(chǎn)品線、積極開(kāi)展新產(chǎn)品嚐試，激發(fā)行業(yè)創(chuàng)新活力，尤其有助於中小基金公司提升市場(chǎng)參與度和競(jìng)爭(zhēng)力。
在治理端，征求意見(jiàn)稿適度縮減必須召開(kāi)持有人大會(huì)的情形，將“變更基金投資目標(biāo)、範(fàn)圍、策略”調(diào)整為“發(fā)生重大變更導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)收益特征、主要投資方向發(fā)生重大變化”，並明確部分合同修改事項(xiàng)經(jīng)管理人與托管人協(xié)商一致、提前30日公告並告知投資者後可不召開(kāi)持有人大會(huì)。
廣發(fā)基金認(rèn)為，這堅(jiān)持實(shí)質(zhì)重於形式原則，有利於提高基金治理效率、降低運(yùn)作成本，並通過(guò)公告和告知機(jī)製保障投資者的知情權(quán)和退出選擇權(quán)。
重塑行業(yè)生態(tài)
除上述三方麵外，此次修訂還在指數(shù)基金監(jiān)管、基金互投、產(chǎn)品工具創(chuàng)新、費(fèi)率機(jī)製、監(jiān)管協(xié)同等方麵作出係統(tǒng)安排，共同指向行業(yè)一個(gè)更深層的變化：公募基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯正在從“渠道驅(qū)動(dòng)、規(guī)模導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“投研驅(qū)動(dòng)、回報(bào)導(dǎo)向”。
在指數(shù)基金方麵，南方基金介紹，新規(guī)對(duì)指數(shù)基金“觸發(fā)舉牌、短線交易、減持等予以適度豁免”，並指出約束放鬆後跟蹤誤差與合規(guī)成本同步下降，掃清了寬基、行業(yè)、主題指數(shù)產(chǎn)品擴(kuò)容的製度障礙。
國(guó)泰基金認(rèn)為，對(duì)基金公司而言，最直接的變化是產(chǎn)品創(chuàng)新與發(fā)行容錯(cuò)空間顯著擴(kuò)大。以FOF為代表的資產(chǎn)配置型產(chǎn)品投資限製放寬，有助於管理人豐富組合工具，優(yōu)化回撤控製能力，產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活性大幅提升；無(wú)固定期限封閉式基金的推出，則方便機(jī)構(gòu)對(duì)接養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金，助力基金公司沉澱穩(wěn)定資金盤(pán)，降低申贖衝擊對(duì)投資運(yùn)作的擾動(dòng)。
在費(fèi)率機(jī)製方麵，廣發(fā)基金表示，征求意見(jiàn)稿進(jìn)一步明確非固定管理費(fèi)率模式的製度安排，推動(dòng)浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品從試點(diǎn)探索走向常態(tài)供給；允許針對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金、基金投顧等業(yè)務(wù)設(shè)立單獨(dú)份額類(lèi)別並實(shí)施費(fèi)率優(yōu)惠，長(zhǎng)期持有成本進(jìn)一步下降。
對(duì)於新規(guī)落地後的行業(yè)格局，李湛判斷將帶來(lái)三大趨勢(shì)：產(chǎn)品端，權(quán)益類(lèi)與指數(shù)化雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品供給更加多元；市場(chǎng)端，大機(jī)構(gòu)在指數(shù)、FOF領(lǐng)域有望鞏固優(yōu)勢(shì)，中小機(jī)構(gòu)憑借低門(mén)檻獲得差異化突圍機(jī)會(huì)；生態(tài)端，銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)“贖舊買(mǎi)新”模式難以為繼，投顧化轉(zhuǎn)型加速。
沈玲玲則將這一變化概括為四個(gè)維度的係統(tǒng)性重塑：管理人從“規(guī)模擴(kuò)張”邁向“質(zhì)量深耕”，銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)從“銷(xiāo)量導(dǎo)向”回歸“客戶陪伴”，投資者從“被動(dòng)承受”轉(zhuǎn)向“知情護(hù)航”，監(jiān)管自律從“行政管控”邁向“協(xié)同共治”。
綜合各家基金公司觀點(diǎn)來(lái)看，從降門(mén)檻到嚴(yán)監(jiān)管，從退出機(jī)製到治理效率，從產(chǎn)品創(chuàng)新到費(fèi)率改革，此次新規(guī)修訂並非單點(diǎn)修補(bǔ)，而是一次覆蓋“募投管退”全鏈條的係統(tǒng)性製度升級(jí)。其最終指向，是讓公募基金行業(yè)真正回歸“受人之托、代客理財(cái)”的本源，把投資者獲得感置於製度設(shè)計(jì)的中心，在服務(wù)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展中實(shí)現(xiàn)從規(guī)模增長(zhǎng)向質(zhì)量提升的深刻轉(zhuǎn)型。
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